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同济堂的高丽黑洞

近,【同】济堂(600090.SH)宣布收购关联【方】2018【年】买【来】【的】资【产】,关联【方】轻松赚取5800万元【的】真金白银,【成】【为】抽血【上】市公司【的】【二】【道】贩【子】。【对】【于】【上】市公司【而】言,【这】笔收购【不】仅溢价高,【而】且【还】存【在】应收账款高企、【没】【有】现金流入、高负债等【问】题,资【产】质量堪忧。

除【了】收购【以】外,【同】济堂【还】【以】预付等【方】式将【大】笔高丽支付给神秘【对】象,财务【上】表现【为】预付账款【和】其【他】应收款高企。此外,公司【大】量现金沉淀【在】应收账款【以】及【用】【于】回购,如此做【法】【的】背【后】【是】控股股东已【经】将【所】持【全】【部】股份给质押【出】【去】【了】,【同】【时】【还】【要】完【成】【三】【年】【对】赌期【的】业绩承诺,【这】【样】做【的】【本】质【就】【是】【用】【上】市公司【的】高丽【来】服务【于】【大】股东【的】需【要】。

【同】济堂【从】【事】药品、医疗器械及健康相关【产】品批【发】及零售配送,通【过】【从】【上】游供应商采购商品,依托【自】身【三】级物流配送网站,【经】【过】公司【的】验收、存储、【分】拣、物流配送等环节,批【发】配送给【下】游【的】药品【和】医疗器械【经】营企业、医疗机构、药店【可】【能】通【过】零售直接销售给消费者,其盈利模式【主】【要】【来】源【于】购销差价、【上】游供应商返利。

高溢价收购 

2019【年】12月11,【同】济堂【发】布公告称,公司拟【以】现金2.7亿元【的】价格收购武汉清华卓健医疗投资管理【有】限公司(【下】称“清华卓健”)持【有】【的】四川贝尔康医药【有】限公司(【下】称“四川贝尔康”)60%股权。

清华卓健【全】资股东李静【为】【上】市公司副董【事】【长】李青直系亲属,【本】次交易构【成】关联交易。收购公告披露,清华卓健【所】持【有】【的】60%股权【是】【于】2018【年】4月【以】现金2.12亿元价格收购【而】【来】。【前】【后】仅仅1【年】半【时】间,关联【方】轻松赚取【了】5800万元【的】真金白银。

资料显示,张历史教训华【和】李青系夫妻关系,【两】【人】【是】【上】市公司【的】实控【人】。李青1965【年】11月【出】【生】,2003【年】加盟老【同】济堂药房,先【后】任【行】政副总、总督导、医院【事】业【部】总【经】理、市场【事】业【部】总【经】理;2016【年】6月15【起】担任【同】济堂第八届董【事】【会】董【事】、副董【事】【长】兼总【经】理。

四川贝尔康【是】【一】【家】【从】【事】药品批【发】、零售连锁【经】营及医院临床【的】医药企业,【成】立【于】2006【年】,总【部】位【于】四川【成】【都】。【这】与【上】市公司【同】济堂【的】【主】营业务完【全】相【一】致,【上】市公司2018【年】【全】【年】收入108.42亿元,其【中】医药批【发】业务、医药零售配送、非医药【产】品销售【的】收入【分】别【为】93.07亿元、13.18亿元、1.78亿元。

既然标【的】资【产】与【上】市公司【主】业完【全】【一】致,【为】什么【不】由【同】济堂【在】2018【年】直接【出】【面】收购?【为】什么【要】让关联【方】赚取无风险差价呢?

根据评估报告,四川贝尔康2018【年】收入【和】净利润【分】别【为】14.37亿元、3762万元,2019【年】【一】季度收入【和】净利润【分】别【为】4.15亿元、821万元。截至2019【年】【一】季度末,四川贝尔康总资【产】【和】净资【产】【分】别【为】9.71亿元、6306万元。

【在】此次收购【中】,四川贝尔康100%股权估值【为】4.5亿元,收购PB【为】7.14倍,价格【不】菲。

【对】此,收购公告解释称,因【为】四川贝尔康【经】营状况【可】观,盈利迅速增【长】,【是】具备【一】【定】规模【和】区域竞争力【的】现代医药流通企业,拥【有】四川省【全】省范围内【的】医疗机构市场【和】配送【能】力。

【这】【个】解释【有】【一】【定】合理性,【从】收购PE【来】【看】,按照2018【年】净利润计算【在】12倍左右,处【于】合理范围内。但【是】,四川贝尔康【的】净利润【就】【是】“镜【中】花、水【中】月”,根【本】【没】【有】真金白银流入,2018【年】【和】2019【年】【一】季度【经】营现金流净额【分】别【为】-2.03亿元、-1872万元。

更值【得】关注【的】【是】,四川贝尔康目【前】【的】资【产】负债率已【经】高达93.5%。

因此,结合现金流及负债率情况,再【来】【看】【这】笔收购交易价格【的】话,【就】显【得】颇【不】划算【了】。

蹊跷【的】预付款 

截至2019【年】【三】季度末,【同】济堂【有】其【他】应收款6.8亿元,占总资【产】【的】比例【为】7.07%。

单【从】绝【对】金额【来】【看】,【同】济堂其【他】应收款居然比规模更【大】【的】【同】【行】【还】【要】高【出】【来】【不】少。比如,【国】药股份(600511.SH)【和】【国】药【一】致(000028.SZ)2018【年】收入【分】别【为】387.4亿元、431.22亿元,【而】【这】【两】者2019【年】【三】季度末【的】其【他】应收款【分】别只【有】3.32亿元、5.22亿元。

根据2019【年】【中】报,【同】济堂其【他】应收款【前】五【大】【对】象均【是】因向医院缴纳保证金【所】形【成】,总金额合计3.93亿元,其【中】,3【年】【以】【上】2.23亿元、2-3【年】7000万元、1-2【年】1亿元。

【所】谓【的】医院保证金【是】医疗机构【在】遴选药品配送企业【时】收取【的】质量保证金,【以】保证药品质量、药品供应【和】药企【的】销售【行】【为】合规。

反观【同】【行】,【国】药股份【在】2019【年】【中】报【也】详细披露【了】其【他】应收款【前】五【大】【对】象情况,其【中】只【有】【一】笔【是】因【为】缴纳医院保证金【所】形【成】,【这】笔保证金缴纳【对】象【是】祖【国】【国】【人】解放军总医院,金额【为】500万元,账龄【在】1【年】【以】内。

【国】药【一】致2019【年】【中】报其【他】应收款【前】五【大】【对】象【中】【也】【是】只【有】【一】【家】【是】因【为】“物流延伸服务项目保证金”形【成】,【这】笔保证金缴给【了】南【方】医科【大】【学】【中】西医结合医院,金额【为】3008万元,账龄【在】2【年】【以】内。

相比【国】药股份【和】【国】药【一】致,【同】济堂规模【要】【小】【得】【多】,但【为】何医院保证金【的】金额【以】及账龄却远超【前】【两】者呢?

Wind 资讯显示,【国】药【一】致【和】【国】药股份2018【年】营业周期【分】别【为】109【天】、119【天】,【就】连【同】济堂【本】身【的】营业周期【也】【不】【过】120【天】。【而】【同】济堂向医院缴纳保证金【的】账龄最高却已【经】超【过】【了】3【年】,【这】【又】【是】否正常呢?再者,【同】济堂【在】财报【中】并未披露【这】些医院【的】具体名称,【这】些钱究竟给【了】谁?

除【了】其【他】应收款【以】外,【同】济堂账【面】【上】预付款金额【也】【不】【小】,截至2019【年】【三】季度末【有】6.51亿元,占总资【产】【的】比例【为】6.77%。

根据2019【年】【中】报,【同】济堂预付款【前】五【大】【对】象【分】别【是】湖北顶货币药品【有】限公司、湖北祥林医药【有】限公司、湖北【长】江丰医药【有】限公司、山东万吉药业【有】限公司、【中】健【之】康供应链服务【有】限责任公司,金额【分】别【为】4468万元、3849万元、3257万元、1261万元、813万元。

其【中】,湖北顶货币药品【有】限公司比较值【得】关注。

【这】【家】公司并【没】【有】正式官网,《证券市场周刊》记者【是】【在】第【三】【方】网站“绿盾企业征信系统”才找【到】【了】相关介绍:湖北顶货币药品【有】限公司【主】【要】【从】【事】【中】【成】药、化【学】药制剂、抗【生】素、【生】化药品、抗肿瘤、保健食品【和】医疗器械等【产】品【的】批【发】,销售网站遍布【全】【国】,【在】湖北【地】区具【有】较【为】完善【的】销售网站、【多】元化【的】【经】营模式。

然【而】,与【上】【面】光彩【的】介绍相比,湖北顶货币药品【有】限公司真实【的】【经】营数据并【不】漂亮。启信宝显示,湖北顶货币药品【有】限公司注册资【本】只【有】200万元,2018【年】缴纳五险【一】金【的】员【工】只【有】12【人】,2017【年】收入【和】净利润【分】别【为】3942万元、425万元,2018【年】收入【和】净利润【分】别【为】903万元、-100万元,截至2018【年】【年】末,总资【产】【和】净资【产】【分】别【为】2319万元、1575万元。

湖北顶货币药品【有】限公司【作】【为】【一】【家】2018【年】规模【不】足千万元【的】企业,【同】济堂却提【前】向其预付超【过】4000万元【的】款项,【这】正常吗?值【得】注意【的】【是】,【同】济堂董【事】【长】及实控【人】张历史教训华正【是】湖北籍【人】士。

应收账款快速增加 

【同】济堂【大】量高丽【同】【时】【还】沉淀【在】应收账款【上】。

2019【年】【三】季度末,【同】济堂应收账款账【面】金额高达34.32亿元,占总资【产】【的】比例【为】35.69%。

【过】往几【年】【来】【看】,【同】济堂应收账款快速增【长】,【从】2016【年】【年】末【的】21.98亿元增加至2018【年】【年】末【的】35.93亿元,增幅达【到】63.47%,【而】【在】此期间收入仅【从】89.97亿元增加至108.42亿元,增幅只【有】20.51%。

Wind资讯显示,【同】济堂应收账款周转【天】数已【经】【从】2016【年】【的】44.05【天】增加至2018【年】【的】98.68【天】,2019【年】第【三】季度达【到】116.2【天】,相比2018【年】【同】期增加23【天】。

【同】济堂【的】应收账款坏账计提【会】计【国】策【同】【样】值【得】关注。根据2019【年】【中】报,公司1【年】【以】内应收账款账【面】余额32.5亿元。其【中】,6【个】月【以】内【的】【有】28.82亿元,按照0.5%【的】比例计提坏账;7-12【个】月期间【的】【有】3.68亿元,按照5%比例计提坏账。

《证券市场周刊》记者【在】翻阅【同】【行】【上】市公司财报【之】【后】【发】现,【上】海医药(601607.SH)【在】应收账款坏账计提【方】【面】披露【的】较【为】详细,其2019【年】【中】期6【个】月【以】内【以】及7-12【个】月期间【的】应收账款账【面】余额【分】别【为】418.52亿元、64.44亿元,计提坏账准备金额【分】别【为】4.62亿元、3.52亿元,计提坏账【的】比例【分】别【为】1.1%、5.46%。

【前】【后】【对】比【可】【以】【发】现,【同】济堂【对】6【个】月【以】内应收账款【的】坏账计提比例,【要】显著低【于】【上】海医药。如果按照【上】海医药【的】计提比例计算,【那】么【同】济堂2019【年】【中】期需【要】【多】计提1729万元【的】坏账准备。

【在】应收账款【大】幅增加及坏账计提比例低【于】【同】【行】背【后】,《证券市场周刊》记者注意【到】,【同】济堂【在】四【年】【之】【前】借壳【上】市【时】【是】【有】业绩承诺【的】。

2015【年】,【上】市公司向【同】济堂控股、盛世建金、西藏【天】然【道】、盛世信金、盛世坤金、卓健投资、东土宝盈、京粮鑫牛、【上】海燕鹤、货币疆华实、倍递投资、【上】海沁朴、【三】禾元硕、【三】【和】卓健、【中】诚信、开元金通、广汇信、众明投资等交易【对】【方】【发】【行】股份购买其持【有】【的】【同】济堂医药87.14%股权;向GPC支付现金购买其持【有】【的】【同】济堂医药12.86%股权。

该交易构【成】借壳【上】市,2016【年】5月正式完【成】交割手续,【上】市公司实际控制【人】【从】嘉士伯变更【为】张历史教训华、李青夫妇。

根据协议约【定】,【同】济堂控股承诺【同】济堂医药2016【年】度、2017【年】度、2018【年】度达【成】【的】扣除非【经】常性损益【后】归属【于】母公司【所】【有】者【的】净利润【不】低【于】4.60亿元、5.29亿元、5.61亿元。

根据【上】市公司【发】布【的】业绩承诺完【成】情况公告,2016-2018【年】,【同】济堂医药净利润实际完【成】值【分】别【为】4.76亿元、5.32亿元、5.64亿元,业绩承诺完【成】率【分】别【为】103.51%、100.55%、100.6%,连续【三】【年】均属【于】踩线精准达标。

业绩承诺达标最【大】【的】受益【人】【是】【同】济堂实控【人】,意味【着】其【不】【用】再向【上】市公司给予任何补偿。【而】【这】【种】【以】应收款【大】幅增加【为】代价达【成】【的】精准达标,并【不】符合【上】市公司【全】体股东利益。财报显示,2016-2018【年】,【上】市公司【经】营现金流净额【分】别【为】1.6亿元、2.06亿元、-7.11亿元,【三】【年】合计-3.45亿元净利润质量较差。

回购背【后】【有】玄机 

更【为】奇葩【的】【是】,【同】济堂【还】将宝贵【的】高丽【用】【于】回购。

根据2020【年】1月4【发】布【的】回购情况公告,【同】济堂【于】2019【年】2月推【出】回购计划,拟回购公司股份【不】低【于】1亿元且【不】超【过】2亿元,回购期限【从】2019【年】3月6至2020【年】3月5。截至2019【年】12月底,公司已累计回购股份22.02万股,占公司总股【本】【的】比例【为】0.02%,购买【的】最高价【为】4.66元/股、最低价【为】4.40元/股,已支付【的】总金额【为】99万元。

值【得】注意【的】【是】,【同】济堂高丽算【不】【上】宽裕。截至2019【年】【三】季度末,公司账【面】【上】虽然【有】13.33亿元【的】货币高丽,但【是】其短期借款【和】应付债券【也】【分】别【有】7.03亿元、4.19亿元。再者,根据2019【年】【中】报披露,其【用】【于】购买银【行】理财【产】品【的】高丽只【有】2000万元,【也】【从】侧【面】【说】明公司闲置高丽并【不】【多】。

【同】济堂实施回购计划更【多】【的】【是】【为】【了】拯救【二】级市场股价。Wind资讯显示,【同】济堂【在】借壳【上】市期间,股价最高涨至28.12元/股,创【下】历史货币高,【而】【在】此【之】【后】【就】【一】路【下】跌,并【在】2019【年】创【下】近【年】【以】【来】货币低,最低跌至3.66元/股,2020【年】1月9收盘价【也】只【有】4.33元/股。

【而】【在】回购【的】【同】【时】,【同】济堂控股股东却推【出】【了】减持计划。2019【年】5月24,【上】市公司【发】布公告称,湖北【同】济堂投资控股【有】限公司持【有】【同】济堂4.85亿股,占公司总股【本】【的】33.72%,控股股东计划减持数量【不】超【过】 8638万股,【不】超【过】公司总股【本】【的】6%。

【这】次减持计划【是】【在】赤裸裸【地】打【全】体股东【的】脸,因【为】【同】济堂2019【年】2月【发】布【的】回购公告明确声称,公司董监高、控股股东、实际控制【人】【在】将【来】6【个】月内均无减持计划,持【有】5%【以】【上】股东【中】货币疆嘉酿投资【有】限公司【在】将【来】6【个】月内无减持计划。

【这】【种】做【法】【是】否合乎规【定】值【得】关注。

2019【年】12月17,【同】济堂【发】布减持结果公告,截至公告,控股股东已通【过】集【中】竞价【方】式减持825万股,占公司总股【本】【的】0.57%,减持金额3880万元。

此外,【对】【于】【同】济堂控股股东【的】高质押【也】【有】必【要】保持高度警惕。2019【年】【三】季报显示,控股股东期末持股总数【为】4.77亿股,【所】【有】股份均已质押,【这】即便【在】高质押【的】【上】市公司队伍【中】【也】并【不】常【见】。

股票质押贷款属高风险贷款业务,【为】控制股价波【动】带【来】【的】未【能】偿付风险,质押【方】往往【会】设立警戒线【和】平仓线,警戒线【一】般【为】150%-170%,平仓线【一】般【为】130%-150%,【部】【分】较【为】激【进】【的】券商警戒线、平仓线甚至设置【为】140%、120%。如果按照“40%【的】质押率、8%【的】利率、1【年】【的】平均【到】期期限【以】及160%【的】警戒线【和】140%【的】平仓线”计算,达【到】警戒线【和】平仓线【的】股价【下】跌幅度【分】别【为】23.2%【和】32.8%。

控股股东持【有】【的】【这】些股份【不】仅仅【是】【有】高质押【问】题,其【中】【还】【有】【大】【部】【分】已【经】被司【法】机关冻结。

【同】济堂2019【年】8月9【发】布【的】公告称,公司收【到】祖【国】结算【上】海【分】公司【出】具【的】《股权司【法】冻结及司【法】划转通知》(2019司冻0807-01号)及安徽省合肥市【中】级【国】【人】【法】院【出】具【的】《协助执【行】通知书》((2019)皖01【民】初1475号)。此次控股股东被冻结股份2.92亿股,冻结机关【是】安徽省合肥市【中】级【国】【人】【法】院。

【对】【于】冻结原因,公告解释称,2017 【年】,公司控股股东与祖【国】科【学】院合肥物质科【学】研究院合【作】组建医疗基金投资肿瘤医院项目,【在】基金【成】功【发】【起】设立【后】【对】肿瘤医院项目投资执【行】【过】程【中】,投资【人】【之】间【在】【对】基金及医院项目【的】管理【上】【产】【生】【分】歧,项目投资【人】祖【国】科【学】院合肥物质科【学】研究院向安徽省合肥市【中】级【国】【人】【法】院提请【了】诉讼。

【对】【于】文【中】疑【问】,《证券市场周刊》记者已【经】给【同】济堂【发】【去】【了】采访函,截至【发】稿未收【到】回复。

(责任编辑:马先震)



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同济堂的资金黑洞

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最新评论
  • 留言时间:2020-01-16 23:01:13周雨辰 希盼 打一声招呼,收一个微笑;说一声请求,得一个关照;表一声歉意,失一个计较;讲一声感谢,展一个风貌;道一声再会,留一个回报。
  • 留言时间:2020-01-10 12:40:46胡百濡 愿景 感谢你陪我闯过那些风那些雨,感谢在最无助的时候有你鼓励,感谢在孤独的时候至少还有你,亲爱的朋友,想说真得很谢谢你陪我走过人生那么多里地!
  • 留言时间:2020-01-07 19:31:03柴燃 庆祝 困难就像弹簧,你要软它就强,鼓足全身力量,内心充满顽强,困难见你不懈抵抗,它退缩而慌张,一鼓作气将它诋毁,你的眼前马上充满光亮!
  • 留言时间:2020-01-20 03:06:30魏晓冉 盼望 祝我最亲爱的朋友在新年里高举发财大旗,紧密团结在以人民币为核心的钱中央周围,坚持潇洒基本原则,把握艳遇与钱俱进,把幸福的道理走到底!
  • 留言时间:2020-01-14 10:23:23杨健择 庆祝 上班的道路,洒下汗水的浇注,下班的脚步,踏动拼搏的投入,工作别太累太苦,自己把自己爱、把自己关注,祝你工作快乐、人生幸福。
  • 留言时间:2020-01-12 09:37:30周鸿睿 祝贺 不好流泪,不好伤悲,不好颓废,不好自卑,振作起来,完美未来充满光辉!看我给了你安慰,还不快请我喝一杯,不然你就是窝囊废!哈哈,祝你事业有成,振翅高飞!
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